企業(yè)上市前如何進(jìn)行資本運(yùn)作？

一、并購(gòu)重組

　　并購(gòu)重組就是兼并和收購(gòu)是意思，一般是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，一企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu)重組的目的是搞活企業(yè)、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)的重要途徑，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組，多采用現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)等支付方式進(jìn)行操作。常見并購(gòu)重組的方式有：

　　1.完全接納并購(gòu)重組。

　　即把被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)與債務(wù)整體吸收，完全接納后再進(jìn)行資產(chǎn)剝離，盤活存量資產(chǎn)，清算不良資產(chǎn)，通過系列重組工作后實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這種方式比較適用于具有相近產(chǎn)業(yè)關(guān)系的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還可能是產(chǎn)品上下游生產(chǎn)鏈關(guān)系的企業(yè)。由于并購(gòu)雙方兼容性強(qiáng)、互補(bǔ)性好，并購(gòu)后既擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，人、財(cái)、物都不浪費(fèi)，同時(shí)減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)成本，還可能不用支付太多并購(gòu)資金，甚至是零現(xiàn)款支出收購(gòu)。如果這種并購(gòu)雙方為國(guó)企，還可能得到政府在銀行貸款及稅收優(yōu)惠等政策支持。

　　1995年8月28日，全國(guó)最大的化纖生產(chǎn)企業(yè)儀征化纖以擔(dān)保債務(wù)方式與佛山市政府正式簽約，以為虧損的佛山化纖10.81億元人民幣債務(wù)提供擔(dān)保的形式，獲得了后者的全部產(chǎn)權(quán)，并3年付清9 400萬元土地使用費(fèi)。并購(gòu)后，儀征化纖少了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大了整體規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　2.剝離不良資產(chǎn)，授讓全部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，原企業(yè)注銷。

　　并購(gòu)方只接納了被并企業(yè)的資產(chǎn)、技術(shù)及部分人員，被并企業(yè)用出讓金安撫余下人員(賣斷工齡)、處置企業(yè)殘值后自謀出路。這種方式必須是并購(gòu)方具有一定現(xiàn)金支付實(shí)力，而且不需要承擔(dān)被并購(gòu)方債務(wù)的情況下才可能實(shí)施。

　　哈爾濱龍濱酒廠連年虧損，1995年資產(chǎn)總額為1.4億元，三九集團(tuán)在征得哈爾濱市政府同意后，出資買斷了該酒廠的全部產(chǎn)權(quán)，而新建一個(gè)類似的酒廠，至少需要2億元以上的投資和3年左右的時(shí)間。

二、股權(quán)投資

　　股權(quán)投資是指投資方通過投資擁有被投資方的股權(quán)，投資方成為被投資方的股東，按所持股份比例享有權(quán)益并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。常見股權(quán)投資方式如下：

　　1.流通股轉(zhuǎn)讓

　　公眾流通股轉(zhuǎn)讓模式又稱為公開市場(chǎng)并購(gòu)，即并購(gòu)方通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。1993年9月發(fā)生在上海證券交易所的“寶延風(fēng)波”，拉開了我國(guó)通過股票市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的序幕。自此以后，有深圳萬科在滬市控股上海申華、深圳無極在滬市收購(gòu)飛躍音響、君安證券6次舉牌控股上海申華等案例發(fā)生。

　　雖然在證券市場(chǎng)比較成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，大部分的上市公司并購(gòu)都是采取流通股轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行的，但在中國(guó)通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的可操作性卻并不強(qiáng)，先行條件對(duì)該種方式的主要制約因素有：

　　(1)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。不可流通的國(guó)家股、有限度流通的法人股占總股本比重約70%，可流通的社會(huì)公眾股占的比例過小，這樣使得能夠通過公眾流通股轉(zhuǎn)讓達(dá)到控股目的的目標(biāo)企業(yè)很少。

　　(2)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股有嚴(yán)格的規(guī)定。突出的一條是，收購(gòu)中，機(jī)構(gòu)持股5%以上需在3個(gè)工作日之內(nèi)做出公告舉牌以及以后每增減2%也需做出公告。這樣，每一次公告必然會(huì)造成股價(jià)的飛揚(yáng)，使得二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本很高，完成收購(gòu)的時(shí)間也較長(zhǎng)。如此高的操作成本，抑制了此種并購(gòu)的運(yùn)用。

　　(3)我國(guó)股市規(guī)模過小，而股市外圍又有龐大的資金堆積，使得股價(jià)過高。對(duì)收購(gòu)方而言，肯定要付出較大的成本才能收購(gòu)成功，往往得不償失。

　　2.非流通股轉(zhuǎn)讓

　　股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓指并購(gòu)公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓目標(biāo)公司全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司控股權(quán)的并購(gòu)行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象一般指國(guó)家股和法人股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓既可以是上市公司向非上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，也可以是非上市公司向上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)。這種模式由于其對(duì)象是界定明確、轉(zhuǎn)讓方便的股權(quán)，無論是從可行性、易操作性和經(jīng)濟(jì)性而言，公有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式均具有顯著的優(yōu)越性。

　　1997年發(fā)生在深、滬證券市場(chǎng)上的協(xié)議轉(zhuǎn)讓公有股買殼上市事件就有25起，如北京中鼎創(chuàng)業(yè)收購(gòu)云南保山、海通證券收購(gòu)貴華旅業(yè)、廣東飛龍收購(gòu)成都聯(lián)益等。其中，比較典型的是珠海恒通并購(gòu)上海棱光。1994年4月28日，珠海恒通集團(tuán)股份有限公司斥資5 160萬元，以每股4.3元的價(jià)格收購(gòu)了上海建材集團(tuán)持有的上海棱光股份有限公司1 200萬國(guó)家股，占總股本的33.5%，成為棱光公司第一大股東，其收購(gòu)價(jià)格僅相當(dāng)于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的1/3，同時(shí)法律上也不需要多次公告。

　　這種方式的好處在于：

　　1.我國(guó)現(xiàn)行的法律規(guī)定，機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)到發(fā)行在外股份的30%時(shí)，應(yīng)發(fā)出收購(gòu)要約，由于證監(jiān)會(huì)對(duì)此種收購(gòu)方式持鼓勵(lì)態(tài)度并豁免其強(qiáng)制收購(gòu)要約義務(wù)，從而可以在不承擔(dān)全面收購(gòu)義務(wù)的情況下，輕易持有上市公司30%以上股權(quán)，大大降低了收購(gòu)成本。

　　2.目前在我國(guó)，國(guó)家股、法人股股價(jià)低于流通市價(jià)，使得并購(gòu)成本較低;通過協(xié)議收購(gòu)非流通的公眾股不僅可以達(dá)到并購(gòu)目的，還可以得到由此帶來的“價(jià)格租金”。

三、引入戰(zhàn)略投資人，私募股權(quán)投資基金Pre-IPO

企業(yè)在上市前可能會(huì)進(jìn)行幾輪私募融資，這些私募行為可以統(tǒng)稱為上市前私募。其中，在企業(yè)的初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段進(jìn)行的培養(yǎng)型私募風(fēng)險(xiǎn)較高，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟，并已經(jīng)邁向了即將上市的門檻，這時(shí)所進(jìn)行私募融資被稱為Pre-IPO,Pre-IPO的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，其投資人可能是培養(yǎng)企業(yè)的私募投資者，也可能會(huì)有新的專門從事Pre-IPO的私募投資人進(jìn)駐。
大多數(shù)中國(guó)企業(yè)在海外上市前都會(huì)先操作私募融資，上市前先進(jìn)行私募融資的原因有3個(gè)：
第一、在上市前引入戰(zhàn)略投資人能夠提升公司整體形象，提高上市時(shí)股票發(fā)行價(jià)格和融資效果。海外戰(zhàn)略投資人一般為海外上市公司或是知名風(fēng)險(xiǎn)投資基金，在資本市場(chǎng)上對(duì)公眾投資人具有明顯的號(hào)召力，甚至很多戰(zhàn)略投資人還能為公司提供業(yè)務(wù)上的支持和幫助。如交通銀行最近在香港上市就先引入了戰(zhàn)略投資人匯豐銀行，從而獲得了較好的融資效果和后市表現(xiàn)。
第二、在上市前引入戰(zhàn)略投資人能夠獲得海外重組所需要的外匯資金。以往的紅籌操作都是以原股東設(shè)立境外殼公司，境外殼公司再收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，收購(gòu)過程需要外匯資金，戰(zhàn)略投資人的資金可做這一用途。
第三、在上市前引入戰(zhàn)略投資人能夠獲得上市費(fèi)用。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中如果支付大量費(fèi)用可能會(huì)給公司現(xiàn)金流帶來壓力，如果在海外引入戰(zhàn)略投資人就可在海外直接支付費(fèi)用，較為簡(jiǎn)便。

四、吸收股份并購(gòu)模式

　　被兼并企業(yè)的所有者將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入并購(gòu)方，成為并購(gòu)方的一個(gè)股東。并購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)的法人主體地位不復(fù)存在。

　　1996年12月，上海實(shí)業(yè)的控股母公司以屬下的匯眾汽車公司、交通電器公司、光明乳業(yè)公司及東方商廈等五項(xiàng)資產(chǎn)折價(jià)31.8億港元注入上海實(shí)業(yè)，認(rèn)購(gòu)上海實(shí)業(yè)新股1.62億股，每股作價(jià)19.5港元。此舉壯大了上海實(shí)業(yè)的資本實(shí)力，且不涉及資本轉(zhuǎn)移。

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　1.并購(gòu)中，不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，避免了融資問題。

　　2.常用于控股母公司將屬下資產(chǎn)通過上市子公司“借殼上市”，規(guī)避了現(xiàn)行市場(chǎng)的額度管理。

五、資產(chǎn)置換式重組模式

　　企業(yè)根據(jù)未來發(fā)展戰(zhàn)略，用對(duì)企業(yè)未來發(fā)展用處不大的資產(chǎn)來置換企業(yè)未來發(fā)展所需的資產(chǎn)，從而可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化。

　　鋼運(yùn)股份是上海交運(yùn)集團(tuán)公司控股的上市公司，由于該公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，歷年來一直業(yè)績(jī)不佳。1997年12月，交運(yùn)集團(tuán)將其屬下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——全資子公司交機(jī)總廠和交運(yùn)集團(tuán)持有的高客公司51%的股權(quán)與鋼運(yùn)公司經(jīng)評(píng)估后的資產(chǎn)進(jìn)行等值置換，置換價(jià)10 841.401 9萬元，差額1 690萬元作為鋼運(yùn)股份對(duì)交運(yùn)集團(tuán)的負(fù)債，從而達(dá)到鋼運(yùn)公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的目的，公司也因經(jīng)營(yíng)范圍的徹底轉(zhuǎn)變而更名為“交運(yùn)股份”。

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　1.并購(gòu)企業(yè)間可以不出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)，并購(gòu)方無須或只需少量支付現(xiàn)金，大大降低了并購(gòu)成本。

　　2.可以有效地進(jìn)行存量資產(chǎn)調(diào)整，將公司對(duì)整體收益效果不大的資產(chǎn)剔掉，將對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或與自身產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的資產(chǎn)注入，可以更為直接地轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向和資產(chǎn)質(zhì)量，且不涉及企業(yè)控制權(quán)的改變。

　　其主要不足是在信息交流不充分的條件下，難以尋找合適的置換對(duì)象。

六、以債權(quán)換股權(quán)模式

　　并購(gòu)企業(yè)將過去對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債無力償還的企業(yè)的不良債權(quán)作為對(duì)該企業(yè)的投資轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如果需要，再進(jìn)一步追加投資以達(dá)到控股目的。

　　遼通化工股份有限公司是遼河集團(tuán)和深圳通達(dá)化工總公司共同發(fā)起設(shè)立的，其中遼河集團(tuán)以其屬下骨干企業(yè)遼河化肥廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為發(fā)起人的出資。錦天化是一個(gè)完全靠貸款和集資起家的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)管理不善，企業(yè)背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但錦天化設(shè)計(jì)規(guī)模較大，生產(chǎn)設(shè)備20世紀(jì)90年代屬于國(guó)際先進(jìn)水平，恰可作為遼河化肥廠生產(chǎn)設(shè)備的升級(jí)。基于以上原因，遼通化工將錦天化作為并購(gòu)的首選目標(biāo)。1995年底，遼河集團(tuán)以承擔(dān)6億元債務(wù)的方式，先行收購(gòu)錦天化，此后，遼河集團(tuán)以債轉(zhuǎn)股方式，將錦天化改組為有限責(zé)任公司，遼通化工在1997年1月上市后，將募集的資金全面收購(gòu)改組后的錦天化，遼通化工最終以6億元的資金盤活近20億元的資產(chǎn)，一舉成為我國(guó)尿素行業(yè)的“大哥大”。

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　1.債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可以解決國(guó)企由于投資體制缺陷造成的資本金匱乏、負(fù)債率過高的“先天不足”，適合中國(guó)國(guó)情。

　　2.對(duì)并購(gòu)方而言，也是變被動(dòng)為主動(dòng)的一種方式。

七、合資控股式

　　又稱注資入股，即由并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)各自出資組建一個(gè)新的法人單位。目標(biāo)企業(yè)以資產(chǎn)、土地及人員等出資，并購(gòu)方以技術(shù)、資金、管理等出資，占控股地位。目標(biāo)企業(yè)原有的債務(wù)仍由目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)，以新建企業(yè)分紅償還。這種方式嚴(yán)格說來屬于合資，但實(shí)質(zhì)上出資者收購(gòu)了目標(biāo)企業(yè)的控股權(quán)，應(yīng)該屬于企業(yè)并購(gòu)的一種特殊形式。

　　青島海信現(xiàn)金出資1 500萬元和1 360萬元，加上技術(shù)和管理等無形資產(chǎn)，分別同淄博電視機(jī)廠和貴州華日電器公司成立合資企業(yè)，控股51%，對(duì)無力清償海信債務(wù)的山東電訊器材廠和肥城電視機(jī)廠，海信分別將其393.3萬元和640萬元債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，加上設(shè)備、儀表及無形資產(chǎn)投入，控股55%，同他們成立合資企業(yè)，青島海信通過合資方式獲得了對(duì)合資企業(yè)的控制權(quán)，達(dá)到了兼并的目的。

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　1.以少量資金控制多量資本，節(jié)約了控制成本。

　　2.目標(biāo)公司為國(guó)有企業(yè)時(shí)，讓當(dāng)?shù)氐脑泄蓶|享有一定的權(quán)益，同時(shí)合資企業(yè)仍向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)繳納稅收，有助于獲得當(dāng)?shù)卣闹С?，從而突破區(qū)域限制等不利因素。

　　3.將目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離出來與優(yōu)勢(shì)企業(yè)合資，規(guī)避了目標(biāo)企業(yè)歷史債務(wù)的積累以及隱性負(fù)債、潛虧等財(cái)務(wù)陷阱。

　　不足之處在于，此種只收購(gòu)資產(chǎn)而不收購(gòu)企業(yè)的操作容易招來非議;同時(shí)如果目標(biāo)企業(yè)身處異地，資產(chǎn)重組容易受到“條塊分割”的阻礙。

八、在香港注冊(cè)后再合資模式

　　在香港注冊(cè)公司后,可將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)并入香港公司,為公司在香港或國(guó)外上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果目前經(jīng)營(yíng)欠佳,需流動(dòng)資金，或者更新設(shè)備資金困難,也難以從國(guó)內(nèi)銀行貸款,可以選擇在香港注冊(cè)公司,借助在香港的公司作為申請(qǐng)貸款或接款單位,以國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)(廠房、設(shè)備、樓房、股票、債券等等)作為抵押品, 向香港銀行申請(qǐng)貸款,然后以投資形式注入合資公司,當(dāng)機(jī)會(huì)成熟后可以申請(qǐng)境外上市。

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　1.合資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品,可以較易進(jìn)入國(guó)內(nèi)或國(guó)外市場(chǎng),創(chuàng)造品牌,從而獲得較大的市場(chǎng)份額。

　　2.香港公司屬于全球性經(jīng)營(yíng)公司,注冊(cè)地址在境外,經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)不限,可在國(guó)外或國(guó)內(nèi)各地區(qū)開展商務(wù),也可在各地設(shè)立辦事處、商務(wù)處及分公司。

　　3.香港公司無經(jīng)營(yíng)范圍限制,可進(jìn)行進(jìn)出口、轉(zhuǎn)口、制造、投資、房地產(chǎn)電子、化工、管理、經(jīng)紀(jì)、信息、中介、代理、顧問等等。

九、股權(quán)拆細(xì)

　　對(duì)于高科技企業(yè)而言，與其追求可望而不可即的上市融資，還不如通過拆細(xì)股權(quán)，以股權(quán)換資金的方式，獲得發(fā)展壯大所必需的血液。實(shí)際上，西方國(guó)家類似的做法也是常見的，即使是美國(guó)微軟公司，在剛開始的時(shí)候走的也是這條路——高科技企業(yè)尋找資金合伙人，然后推出產(chǎn)品或技術(shù)，取得現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)回報(bào)，這在成為上市公司之前幾乎是必然過程。

十、杠桿收購(gòu)

　　收購(gòu)公司利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來支付兼并價(jià)金或作為此種支付的擔(dān)保。換言之，收購(gòu)公司不必?fù)碛芯揞~資金(用以支付收購(gòu)過程中必需的律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等費(fèi)用)，加上以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)所得作為融資擔(dān)保、還款資金來源所貸得的金額，即可兼并任何規(guī)模的公司，由于此種收購(gòu)方式在操作原理上類似杠桿，故而得名。杠桿收購(gòu)20世紀(jì)60年代出現(xiàn)于美國(guó)，之后迅速發(fā)展，80年代已風(fēng)行于歐美。具體說來，杠桿收購(gòu)具有如下特征：

　　1.收購(gòu)公司用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)總價(jià)金相比微不足道，前后者之間的比例通常在10%～15%之間。

　　2.絕大部分收購(gòu)資金系借貸而來，貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)、信托基金甚至可能是目標(biāo)公司的股東(并購(gòu)交易中的賣方允許買方分期給付并購(gòu)資金)。

　　3.用來償付貸款的款項(xiàng)來自目標(biāo)公司營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生的資金，即從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，目標(biāo)公司將支付它自己的售價(jià)。

　　4.收購(gòu)公司除投入非常有限的資金外，不負(fù)擔(dān)進(jìn)一步投資的義務(wù)，而貸出絕大部分并購(gòu)資金的債權(quán)人，只能向目標(biāo)公司(被收購(gòu)公司)求償，無法向真正的貸款方——收購(gòu)公司求償。實(shí)際上，貸款方往往在被收購(gòu)公司資產(chǎn)上設(shè)有保障，以確保優(yōu)先受償?shù)匚弧?/p>

　　銀河數(shù)碼動(dòng)力收購(gòu)香港電信就是這種資本運(yùn)營(yíng)方式的經(jīng)典手筆。由小超人李澤楷執(zhí)掌的銀河數(shù)碼動(dòng)力相對(duì)于在香港聯(lián)交所上市的藍(lán)籌股香港電信而言，只是一個(gè)小公司。李澤楷將被收購(gòu)的香港電信資產(chǎn)作為抵押，向中國(guó)銀行集團(tuán)等幾家大銀行籌措了大筆資金，從而成功地收購(gòu)了香港電信;此后再以香港電信的運(yùn)營(yíng)收入作為還款來源。

十一、戰(zhàn)略聯(lián)盟模式

　　戰(zhàn)略聯(lián)盟是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上有著對(duì)等實(shí)力的企業(yè)，為達(dá)到共同擁有市場(chǎng)、共同使用資源等戰(zhàn)略目標(biāo),通過各種契約而結(jié)成的優(yōu)勢(shì)相長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、要素雙向或多向流動(dòng)的松散型網(wǎng)絡(luò)組織。根據(jù)構(gòu)成聯(lián)盟的合伙各方面相互學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)移，共同創(chuàng)造知識(shí)的程度不同，傳統(tǒng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟可以分為兩種——產(chǎn)品聯(lián)盟和知識(shí)聯(lián)盟。

　　1.產(chǎn)品聯(lián)盟

　　在醫(yī)藥行業(yè)，我們可以看到產(chǎn)品聯(lián)盟的典型。制藥業(yè)務(wù)的兩端(研究開發(fā)和經(jīng)銷)代表了格外高的固定成本，在這一行業(yè)，公司一般采取產(chǎn)品聯(lián)盟的形式，即競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間相互經(jīng)銷具有競(jìng)爭(zhēng)特征的產(chǎn)品，以降低成本。在這種合作關(guān)系中，短期的經(jīng)濟(jì)利益是最大的出發(fā)點(diǎn)。產(chǎn)品聯(lián)盟可以幫助公司抓住時(shí)機(jī)，保護(hù)自身，還可以通過與世界其他伙伴合作，快速、大量地賣掉產(chǎn)品，收回投資。

　　2.知識(shí)聯(lián)盟

　　以學(xué)習(xí)和創(chuàng)造知識(shí)作為聯(lián)盟的中心目標(biāo)，它是企業(yè)發(fā)展核心能力的重要途徑;知識(shí)聯(lián)盟有助于一個(gè)公司學(xué)習(xí)另一個(gè)公司的專業(yè)能力;有助于兩個(gè)公司的專業(yè)能力優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，創(chuàng)造新的交叉知識(shí)。與產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟相比，知識(shí)聯(lián)盟具有以下三個(gè)特征：

　　1.聯(lián)盟各方合作更緊密。兩個(gè)公司要學(xué)習(xí)、創(chuàng)造和加強(qiáng)專業(yè)能力，每個(gè)公司的員工必須在一起緊密合作。

　　2.知識(shí)聯(lián)盟的參與者的范圍更為廣泛。企業(yè)與經(jīng)銷商、供應(yīng)商、大學(xué)實(shí)驗(yàn)室都可以形成知識(shí)聯(lián)盟。

　　3.知識(shí)聯(lián)盟可以形成強(qiáng)大的戰(zhàn)略潛能。知識(shí)聯(lián)盟可以幫助一個(gè)公司擴(kuò)展和改善它的基本能力，有助于從戰(zhàn)略上更新核心能力或創(chuàng)建新的核心能力。

　　此外，在資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)際操作中，除采用上面闡述的幾種形式或其組合外，還可借鑒國(guó)外上市公司資產(chǎn)重組的經(jīng)驗(yàn)，大膽探索各種有效的運(yùn)作方法，進(jìn)一步加大資本運(yùn)營(yíng)的廣度和深度。

十二、投資控股收購(gòu)重組模式

　　上市公司對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行投資，從而將其改組為上市公司子公司的并購(gòu)行為。這種以現(xiàn)金和資產(chǎn)入股的形式進(jìn)行相對(duì)控股或絕對(duì)控股，可以實(shí)現(xiàn)以少量資本控制其他企業(yè)并為我所有的目的。

　　杭州天目藥業(yè)公司以資產(chǎn)入股的形式將臨安最早的中外合資企業(yè)寶臨印刷電路有限公司改組為公司控股69%的子公司，使兩家公司實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。1997年，該公司又進(jìn)行跨地區(qū)的資本運(yùn)作，出資1 530萬元控股了黃山制藥總廠，成立了黃山市天目藥業(yè)有限責(zé)任公司，天目藥業(yè)占51%的股份。

　　此并購(gòu)方式的優(yōu)點(diǎn)：上市公司通過投資控股方式可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，推動(dòng)股本擴(kuò)張，增加資金募集量，充分利用其“殼資源”，規(guī)避了初始的上市程序和企業(yè)“包裝過程”，可以節(jié)約時(shí)間，提高效率。

　　企業(yè)上市前的資本運(yùn)作方式很多，選擇對(duì)企業(yè)適用的操作模式。本章重點(diǎn)介紹了企業(yè)通常采用的資本運(yùn)作模式及案例，既保護(hù)股東利益，又不影響企業(yè)上市前途。