IPO本質(zhì)上是一項非常特殊的交易，潛藏著長尾責(zé)任風(fēng)險。IPO交易可能在一年之內(nèi)完成，但索賠卻有可能在幾年以后發(fā)生。無論公司有怎樣的理由最終決定公開發(fā)行股票，他們在交易之前、之中和之后都面臨著眾多風(fēng)險。這些風(fēng)險需要公司股東、管理層和高管予以慎重考慮。

監(jiān)管風(fēng)險、股東相關(guān)風(fēng)險、交易服務(wù)商風(fēng)險和員工風(fēng)險這四大困擾成為中國企業(yè)進(jìn)行IPO的核心風(fēng)險，中投融提醒企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注IPO招股說明書所潛藏的問題。

監(jiān)管風(fēng)險包括證券交易所對籌備IPO的要求逐漸提高、更多的公司治理責(zé)任、更加嚴(yán)格的監(jiān)管審查、更苛刻的財務(wù)報告規(guī)定以及IPO后的內(nèi)幕交易監(jiān)管等。這就使得公司董事和高管需要擔(dān)負(fù)起更多職責(zé)，面臨更高的個人風(fēng)險。

中國企業(yè)開始關(guān)注相關(guān)風(fēng)險狀況，并積極采用各種手段進(jìn)行規(guī)避和轉(zhuǎn)移。面對資本市場的風(fēng)險狀態(tài)，企業(yè)在上市時，可以通過聘請專業(yè)風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)來解除企業(yè)的后顧之憂。

創(chuàng)業(yè)板IPO風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板和中小板市場在上市門檻、投資風(fēng)險等方面均有較大區(qū)別。一是服務(wù)對象不同。中小企業(yè)板市場主要服務(wù)于已符合現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)且成長性好的中小企業(yè)，更側(cè)重強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板市場則主要服務(wù)于尚未達(dá)到現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的具有高成長性的科技創(chuàng)新企業(yè)，更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的科技含量。二是上市標(biāo)準(zhǔn)不同。創(chuàng)業(yè)板在財務(wù)、股本條件方面更為寬松。三是創(chuàng)業(yè)板與中小板在風(fēng)險上的區(qū)別。與中小企業(yè)板相比，創(chuàng)業(yè)板市場是一個風(fēng)險相對較高的市場。

創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市與主板首發(fā)上市的對比表

內(nèi)容對比	《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》	《主板首發(fā)辦法》
總則對比	總則部分，共 9 條，即第7條和第8條。	總則部分，共 7 條。
前者突出“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展”，指出創(chuàng)業(yè)板的上市主體。	第1條：為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為， 促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展 ，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)社會公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定辦法。	第1條：為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并上市的行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)社會公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定本辦法。
前者更加準(zhǔn)確的指出保薦人對其所出具的文件都負(fù)有義務(wù)，比后者的義務(wù)范圍更廣。	第5條：保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)遵循勤勉盡責(zé)、誠實(shí)守信的原則，認(rèn)真履行審慎核查和輔導(dǎo)義務(wù)，并對其 所出具文件 的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)。	第5條：保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)遵循勤勉盡責(zé)、誠實(shí)守信的原則，認(rèn)真履行審慎核查和輔導(dǎo)義務(wù)，并對其 所出具的發(fā)行保薦書 的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)。
前者將建立投資者準(zhǔn)入制度。	第7條：創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的 投資者準(zhǔn)入制度 ，向投資者充分提示投資風(fēng)險。	無對應(yīng)條款
前者明確了發(fā)行過程中，中國證監(jiān)會與證券交易所的分工。	第8條： 中國證券監(jiān)督管理委員會 （以下簡稱“中國證監(jiān)會”）依法核準(zhǔn)發(fā)行人的首次公開發(fā)行股票申請，對發(fā)行人股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理。	無對應(yīng)條款
	證券交易所 依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，創(chuàng)造公開、公平、公正的市場環(huán)境，保障創(chuàng)業(yè)板市場的正常運(yùn)行。
發(fā)行條件對比	沒有劃分為節(jié)，以單獨(dú)一章的形式闡述“發(fā)行條件”。	在“發(fā)行條件”中，一共分為“主體資格”、“獨(dú)立性”、“規(guī)范運(yùn)行”、“財務(wù)與會計”、“募集資金運(yùn)用”五個獨(dú)立的節(jié)。
前者比后者減少1年，與前述的盈利年限的變化相對應(yīng)，更有利于風(fēng)險投資的介入。	第13條：發(fā)行人最近 兩年內(nèi) 主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。	第13條：發(fā)行人 最近三年內(nèi) 主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。
前者單獨(dú)一個條文概括后者整個第二章的第二節(jié)。對于前者的具體含義，應(yīng)該依據(jù)后者相關(guān)條款予以解釋。	第18條：發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力。與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭，以及 嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性 或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易。	第14條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力。第15條：發(fā)行人的資產(chǎn)完整。第16條：發(fā)行人的人員獨(dú)立。第17條：發(fā)行人的財務(wù)獨(dú)立。第18條：發(fā)行人的機(jī)構(gòu)獨(dú)立。第19條：發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間 不得有 同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。第20條：發(fā)行人在獨(dú)立性方面不得有其他嚴(yán)重缺陷。第32條：發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。
前者“完善的公司治理結(jié)構(gòu)”表明對于創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)的重視。同時，“審計委員會制度”表明對創(chuàng)業(yè)板上市公司的加強(qiáng)監(jiān)管。	第19條：發(fā)行人具有 完善的公司治理結(jié)構(gòu) ，依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及獨(dú)立董事、董事會秘書、 審計委員會制度 ，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。	第21條：發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨(dú)立董事、董事會秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。
前者新增了“忠實(shí)、勤勉”的義務(wù)。	第25條：發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng) 忠實(shí)、勤勉 ，具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格，且不存在下列情形：……	第23條：發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格，且不得有下列情形：……
前者門檻低于后者	第10條：發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應(yīng)符合下列條件：……（二）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于 1000 萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于 500 萬元，最近一年營業(yè)收入不少于 5000 萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。	第33條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
	（三）最近一期末凈資產(chǎn)不少于 2000 萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。	（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；（二）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣 5000 萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（三） 發(fā)行前 股本總額不少于人民幣3000萬元；（四）最近一期末 無形資產(chǎn) （扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；（五）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。
	（四） 發(fā)行后 股本總額不少于3000萬元。
前者更加強(qiáng)調(diào)募集資金額用途，必須用于主營業(yè)務(wù)，沒有例外。	第27條：發(fā)行人募集資金 應(yīng)當(dāng)用于 主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途……	第38條：募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向， 原則上應(yīng)當(dāng)用 于主營業(yè)務(wù)……
前者突出了“應(yīng)該主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)”，同時強(qiáng)調(diào)了生產(chǎn)經(jīng)營需要符合“環(huán)境保護(hù)政策”。	第12條：發(fā)行人 應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù) ，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及 環(huán)境保護(hù)政策 。	第11條：發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。
發(fā)行程序?qū)Ρ?/td>	增加了第32條
強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中“成長性”以及“自主創(chuàng)新能力”，同時對保薦人工作作出明確的要求。	第32條：保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力。	無對應(yīng)條款
創(chuàng)業(yè)板有專門的發(fā)行審核委員會。	第34條：中國證監(jiān)會受理申請文件后，由相關(guān)職能部門對發(fā)行人的申請文件進(jìn)行初審，并由 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核 。	第48條：中國證監(jiān)會受理申請文件后，由相關(guān)職能部門對發(fā)行人的申請文件進(jìn)行初審，并由 發(fā)行審核委員會審核 。
	無對應(yīng)條款	第49條：中國證監(jiān)會在初審過程中，將征求發(fā)行人注冊地省級人民政府是否同意發(fā)行人發(fā)行股票的意見，并就發(fā)行人的募集資金投資項目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和投資管理的規(guī)定征求國家發(fā)展和改革委員會的意見。
前者強(qiáng)調(diào)“出現(xiàn)不符合發(fā)行條件事項”就撤回核準(zhǔn)決定。	第36條發(fā)行申請核準(zhǔn)后至股票發(fā)行結(jié)束前發(fā)生重大事項的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)暫緩或者暫停發(fā)行，并及時報告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務(wù)。 出現(xiàn)不符合發(fā)行條件事項的，中國證監(jiān)會撤回核準(zhǔn)決定。	第51條：發(fā)行申請核準(zhǔn)后、股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項的，應(yīng)當(dāng)暫緩或者暫停發(fā)行，并及時報告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務(wù)。 影響發(fā)行條件的，應(yīng)當(dāng)重新履行核準(zhǔn)程序。
信息披露對比	增加了第40條和第50條
前者告之投資者，創(chuàng)業(yè)板市場存在較大風(fēng)險。	第40條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書顯要位置作如下提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市，該市場具有較高的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高、退市風(fēng)險大等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場風(fēng)險。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎作出投資決定。”	無對應(yīng)條款
前者加強(qiáng)對發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人的約束。	第41條：發(fā)行人及其全體董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)在招股說明書上簽名、蓋章，保證招股說明書內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)對招股說明書的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查，并在核查意見上簽名、蓋章。 發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)對招股說明書出具確認(rèn)意見，并簽名、蓋章。	第55條：發(fā)行人及其全體董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)在招股說明書上簽名、蓋章，保證招股說明書內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)對招股說明書的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查，并在核查意見上簽名、蓋章。
前者比后者多了些要求，詳見標(biāo)紅體內(nèi)容。	第47條：發(fā)行人股票發(fā)行前應(yīng)當(dāng)在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站全文刊登招股說明書， 同時在中國證監(jiān)會指定報刊刊登提示性公告 ， 告知投資者網(wǎng)上刊登的地址及獲取文件的途徑 。 發(fā)行人 應(yīng)當(dāng)將招股說明書披露于公司網(wǎng)站 ，時間不得早于前款規(guī)定的刊登時間。	第61條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行前將招股說明書摘要刊登于 至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊 ，同時將招股說明書全文刊登于中國證監(jiān)會指定的網(wǎng)站，并將招股說明書全文置備于發(fā)行人住所、擬上市證券交易所、保薦人、主承銷商和其他承銷機(jī)構(gòu)的住所，以備公眾查閱。第63條：發(fā)行人 可以將 招股說明書摘要、招股說明書全文、有關(guān)備查文件刊登于 其他報刊和網(wǎng)站 ，但披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)完全一致，且不得早于在中國證監(jiān)會指定報刊和網(wǎng)站的披露時間。
前者的范圍更寬，“其他與發(fā)行有關(guān)的重要文件”也納入了“招股說明書備查文件”的范圍中。	第48條：保薦人出具的發(fā)行保薦書、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的文件 及其他與發(fā)行有關(guān)的重要文件應(yīng)當(dāng)作為招股說明書備查文件 ，在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站和公司網(wǎng)站披露。第49條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將招股說明書及備查文件置備于發(fā)行人、擬上市證券交易所、保薦人、主承銷商和其他承銷機(jī)構(gòu)的住所，以備公眾查閱。	第62條：保薦人出具的發(fā)行保薦書、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的 有關(guān)文件應(yīng)當(dāng)作為招股說明書的備查文件 ，在中國證監(jiān)會指定的網(wǎng)站上披露，并置備于發(fā)行人住所、擬上市證券交易所、保薦人、主承銷商和其他承銷機(jī)構(gòu)的住所，以備公眾查閱。
明確在申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)、依法刊登招股說明書前，不能采取公開方式招攬投資者。	第50條：申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)、依法刊登招股說明書前，發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得以廣告、說明會等方式為公開發(fā)行股票進(jìn)行宣傳。	無對應(yīng)條款
監(jiān)督管理和法律責(zé)任對比	增加了第51條和第52條
新增了證券交易所的責(zé)任	第51條：證券交易所應(yīng)當(dāng)建立適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的上市、交易、退市等制度，督促保薦人履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，對違反有關(guān)法律、法規(guī)以及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的行為，采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。	無對應(yīng)條款
新增了證券交易所的責(zé)任	第52條：證券交易所應(yīng)當(dāng)建立適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的市場風(fēng)險警示及投資者持續(xù)教育的制度，督促發(fā)行人建立健全維護(hù)投資者權(quán)益的制度以及防范和糾正違法違規(guī)行為的內(nèi)部控制體系。	無對應(yīng)條款
增加了“控股股東、實(shí)際控制人”的簽名，以及明確指了“發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人違反本辦法規(guī)定為公開發(fā)行股票進(jìn)行宣傳”中國證監(jiān)會將采取終止審核并在三十六個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請。在監(jiān)管方面更嚴(yán)格。	第53條：發(fā)行人向中國證監(jiān)會報送的發(fā)行申請文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)的，發(fā)行人以不正當(dāng)手段干擾中國證監(jiān)會及其發(fā)行審核委員會審核工作的，發(fā)行人或其董事、監(jiān)事、高級管理人員、 控股股東、實(shí)際控制人 的簽名、蓋章系偽造或者變造的， 發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人違反本辦法規(guī)定為公開發(fā)行股票進(jìn)行宣傳的 ，中國證監(jiān)會將采取終止審核并在三十六個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請的監(jiān)管措施，并依照《證券法》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰。	第64條：發(fā)行人向中國證監(jiān)會報送的發(fā)行申請文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)的，發(fā)行人以不正當(dāng)手段干擾中國證監(jiān)會及其發(fā)行審核委員會審核工作的，發(fā)行人或其董事、監(jiān)事、高級管理人員的簽字、蓋章系偽造或者變造的，除依照《證券法》的有關(guān)規(guī)定處罰外，中國證監(jiān)會將采取終止審核并在36個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請的監(jiān)管措施。
增加了在網(wǎng)站上公開作出解釋并道歉的要求。不僅反映網(wǎng)站作為公眾信息傳播重要途徑的事實(shí)，同時有利于盡可能多的社會公眾了解該情況。	第57條：發(fā)行人披露盈利預(yù)測的，利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)如未達(dá)到盈利預(yù)測的百分之八十，除因不可抗力外，其法定代表人、盈利預(yù)測審核報告簽名注冊會計師應(yīng)當(dāng)在股東大會及中國證監(jiān)會 指定網(wǎng)站、報刊上 公開作出解釋并道歉；中國證監(jiān)會可以對法定代表人處以警告。利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測的百分之五十的，除因不可抗力外，中國證監(jiān)會在三十六個月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行證券申請。	第68條：發(fā)行人披露盈利預(yù)測的，利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)如未達(dá)到盈利預(yù)測的80%，除因不可抗力外，其法定代表人、盈利預(yù)測審核報告簽字注冊會計師應(yīng)當(dāng)在股東大會及中國證監(jiān)會 指定報刊上 公開作出解釋并道歉；中國證監(jiān)會可以對法定代表人處以警告。利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測的50%的，除因不可抗力外，中國證監(jiān)會在36個月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行證券申請。